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    长城宏观策略点评2020年政府工作报告

    信息来源:新浪财经 2020-05-22 16:38:37
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    要点

    5月22日上午9点,十三届全国人大三次会议正式开幕,国务院总理李克强作政府工作报告。报告提出以“六稳六保”为工作重心,淡化经济增速目标,优先稳就业保民生,稳住国内经济基本盘。同时扩大对外开放,积极利用外资外贸,坚持人民币汇率基本稳定。推进要素市场化配置改革,为优化经济结构、长期稳定增长打基础。财政政策更加积极有为,赤字率安排3.6%以上符合市场预期,1万亿特别国债略低于市场预期。稳健的货币政策更加灵活适度,宽松方向不变,创新直达实体经济的政策工具。坚持“房住不炒”和“因城施策”,维持房地产市场平稳运行和健康发展仍是近年中央的政策定调。

    货币政策将持续宽松,降息仍然可以期待

    近期就业数据并不乐观,4月平均劳动时间的数据相对3月并没有得到根本性的改善,作为民生和社会稳定的基石暂时没有出现稳定的趋势。在这种情况下政策重心和力度不会出现方向性的改变,会出现持续性的宽松,但宽松的方式偏谨慎,以防出现大水漫灌式的资金流向特定行业。短期来看,近期货币政策动作不大的情况下利率会有所调整,但是不改利率下行的方向,下半年降息仍然可以期待,未来利率也有可能突破前期的低点,经济下行仍然是利率下行的重要指引,长期宽松的趋势不会改变。

    财政政策力度不及预期

    财政政策方面,赤字率和债务目标基本处在市场预期范围的下限或者接近下限,上午市场的下跌也说明对于政策刺激的力度不足。从债务用途来看,财政刺激控制的力度是刚好为了完成六稳六保而设定,方式相对也较为保守,专款专用,地产调控也仍然强调“房住不炒”,说明市场期待的财政刺激有所落空。但减税降费方面,今年计划提高到2.5万亿规模略超预期,说明在制定政策时的仍然以稳定中小企业生存环境、帮助中小企业度过难关为首要考虑,也进一步说明了此次政策决策层对于宽松幅度的审慎性。

    内需成为下半年重点,消费和基建有望大幅回升

    经济动能方面,内需仍然是主要抓手,重点在消费和投资。消费的具体措施目前仍是以地方政府消费券为主,暂时没有整体性的消费政策支持,从政策灵活性上讲,地方政府政策把控的可操作性较强,后续可以关注地方政府的进一步动作。投资方面重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设,主要还是集中于新老基建领域,包括信息网络、5G、新能源汽车和老旧小区改造、交通水利工程等。今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元,提高专项债券可用作项目资本金的比例,中央预算内投资安排6000亿元,增加国家铁路建设资本金1000亿元。今年的债券投放目标如果完全实现,基建投资的增速有望大幅回升。

    下半年投资重点在内需提振,警惕美国大选期间政治博弈

    今年两会政策基本上市场已经早有预期,且部分政策目标接近市场预测的下限范围,与预期存在落差,市场情绪走弱。政策宽松力度和目标定位都较为精准,说明决策层对于政策的细节把控较为谨慎,整体上看,由政策刺激带来的大牛市不再会出现,由于疫情仍在扩散和经济较为疲软的状况导致整体性的机会也偏少。但正因为如此,政策整体的力度和重心短期内不会发生改变,结构性机会仍然存在,我们建议重点关注下半年刺激内需提振的重要抓手,包括大消费和新老基建链条,抗疫特别国债投向的民生和防疫领域,包括医疗器械、医疗信息化等。同时,下半年进入美国大选的关键期,类似前期限制华为的事件有可能再度升级,疫情舆论和贸易关系都有可能成为政治博弈的重要工具,我们建议关注受益于国产替代和自主可控的半导体、芯片等行业。在具体标的上,由于进出口的订单和数据相对延迟,可能要到6月才能看出海外疫情最严重的时期对于进出口情况的影响,要谨慎筛选受到进出口影响相对较大的标的。

    风险提示:经济下行风险,疫情控制不及预期,海外市场波动风险,全球经济衰退。

    1. 政府工作报告优先六稳六保,不设增长目标

    5月22日上午9点,十三届全国人大三次会议正式开幕,国务院总理李克强作政府工作报告。报告提出以“六稳六保”为工作重心,淡化经济增速目标,优先稳就业保民生,稳住国内经济基本盘。同时扩大对外开放,积极利用外资外贸,坚持人民币汇率基本稳定。推进要素市场化配置改革,为优化经济结构、长期稳定增长打基础。财政政策更加积极有为,赤字率安排3.6%以上符合市场预期,1万亿特别国债略低于市场预期。稳健的货币政策更加灵活适度,宽松方向不变,创新直达实体经济的政策工具。坚持“房住不炒”和“因城施策”,维持房地产市场平稳运行和健康发展仍是近年中央的政策定调。

    具体来看,今年政府工作报告的重点内容及主要目标为以下几方面:

    (1)不设具体增长目标

    今年的政府工作报告没有提出全年经济增速具体目标,要优先六稳六保。全球疫情和经贸形势不确定性很大,我国发展面临一些难以预料的影响因素。中央将引导各方面集中精力抓好“六稳”、“六保”。守住“六保”底线,以保促稳、稳中求进。

    (2)优先稳就业保民生

    2020年要坚决打赢脱贫攻坚战,努力实现全面建成小康社会目标任务。现行标准下农村贫困人口全部脱贫,贫困县全部摘帽。就业优先政策要全面强化,各方面政策都要支持稳就业,要“应出尽出”。扩大低保保障范围,对城乡困难家庭“应保尽保”。

    要努力稳定现有就业,积极增加新的就业,促进失业人员再就业。今年的目标是城镇新增就业900万人以上,城镇调查失业率6%左右,城镇登记失业率5.5%左右,和当前的数据水平较为接近,后续需要密切关注失业率数据的变化情况和改善时点。

    (3)货币政策更加灵活适度,进一步增强服务实体的能力

    稳健性的货币政策要更加灵活适度,综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社融增速明显高于去年。创新直达实体经济的货币政策工具,推动利率持续下行。有关货币政策的表述和前期一系列会议基本保持一致。

    我们认为货币政策的宽松方向是相对确定的,主要还是应该关注央行的政策节奏。近期关于“财政赤字货币化”的讨论,体现出央行目前在宽松节奏上相对谨慎,预计未来将视宏观经济情况灵活调整。政府工作报告提出创新直达实体经济的货币政策工具,可以预期央行在政策操作上将更微观具体。

    (4)财政政策更加具体有为

    新增减税降费约5000亿元,预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元,中央预算内投资安排6000亿元。赤字率拟按3.6%以上安排,赤字规模比去年增加1万亿元。发行1万亿元特别国债,中央带头压缩财政支出。受疫情影响,财政赤字率突破3%已经在市场预料之中,特别国债1万亿的规模略小于市场预期。

    (5)坚定对外开放,维持汇率基本稳定

    在疫情冲击国际贸易需求与逆全球化风险的背景下,报告要求推进更高水平对外开放,稳住外贸外资基本盘,符合稳增长保就业的工作重心。人民币汇率基本稳定的表述,体现出相较2008年金融危机时期人民币盯住美元的做法,将有一定区别,随着贸易局势的改变,汇率将更趋于市场化合理波动。

    (6)房地产维持“住房不炒”和“因城施策”定调

    相较于过去关于棚改攻坚等较大力度的政策目标,维持房地产市场平稳运行和健康发展仍是近年中央的政策定调。深入推进新型城镇化,发挥中心城市和城市群综合带动作用,完善便民设施,更加宜业宜居。

    (7)推进要素市场化配置改革,再次强调创业板注册时改革

    要推进中小银行补充资本和完善治理,更好服务中小微企业,不仅仅体现了疏通货币政策传导的政策导向,也体现了防范金融风险的政策意图。

    报告还提到了要改革创业板并试点注册制,强化保险保障功能,赋予省级政府建设用地更大自主权,促进人才流动,培育技术和数据市场,表明了全方位提升要素配置效率、推进改革的政策思路,为长期经济的健康发展打基础。

    再次强调创业板注册制改革足以体现高度重视,后续推进有望加速。创业板注册制改革是一次“存量改革”。在科创板注册制增量改革试点的基础上,创业板结合自身特点进行优化,二者有望形成差异化竞争,全市场的注册制改革得以均衡、一致地推行。创业板注册制改革将为后续主板、中小板的改革提供有力借鉴。

    (8)提高居民消费意愿和消费能力

    支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业恢复发展,推动线上线下融合。支持电商、快递进农村,拓展农村消费。消费是恢复经济动能的重要抓手,要多举措、全场景扩张消费。

    (9)再次强调“新基建”,推动制造业转型升级

    加强新型基础设施建设,发展新一代信息网络,拓展5G应用,推广新能源汽车,激发新消费需求,助力产业升级。

    推动制造业升级和新兴产业发展。发展工业互联网,推进智能制造。要继续政策支持、全面推进“互联网+”,打造数字经济新优势。

    (10)全面提升疫情防控能力,用好抗疫特别国债,强化基层卫生防疫

    本次政府工作报告特别强调要全面完善传染病直报和预警系统,坚持及时公开透明发布信息。要用好抗疫特别国债,加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入。强化现有医疗设施,增加移动实验室,强化基层卫生防疫。

    2. 点评:整体政策基调务实

    今年《政府工作报告》明确提出不设全年经济增速具体目标,与市场预期基本一致。今年以来的政治局会议已陆续释放相关政策信号,货币政策定调保持 “稳健的货币政策要更加灵活适度”,同时“综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”,“推动利率持续下行”,在宽松方面的表述是以前两会中未出现过的。财政政策方面,设立了“赤字率3.6%或以上”的目标,给出了“财政赤字规模比去年增加1万亿元,同时发行1万亿元抗疫特别国债”的指引,略微低于市场预期的强刺激。

    近期市场有所调整,主要是5月的货币政策并未达到市场预期,降息也迟迟未有动作。市场普遍担心由于二季度数据环比改善会引发政策边际宽松的收紧,因此近期市场出现震荡情况,短期来看,从今年经济工作的最重心就业的数据来说,依然并不乐观,今年城镇调查失业率目标是6.0%,而目前城镇调查失业率已经达到6%,且4月平均劳动时间的数据相对3月更少,说明就业数据并没有得到根本性的改善,而就业作为民生和社会稳定的基石暂时没有出现稳定的趋势,政策重心和力度不会出现方向性的改变,会出现持续性的宽松,但宽松的方式偏谨慎,以防出现大水漫灌式的资金流向特定行业。短期来看,近期货币政策动作不大的情况下利率会有所调整,但是不改利率下行的方向,下半年降息仍然可以期待,未来利率也有可能突破前期的低点,经济下行仍然是利率下行的重要指引,长期宽松的趋势不会改变。

    财政政策方面,赤字率和债务目标基本处在市场预期范围的下限或者接近下限,上午市场的下跌也说明对于政策刺激的力度不足。从债务用途来看,财政刺激控制的力度是刚好为了完成六稳六保而设定,方式相对也较为保守,专款专用,地产调控也仍然强调“房住不炒”,说明市场期待的财政刺激有所落空。但减税降费方面,今年计划提高到2.5万亿的规模略超预期,说明在制定政策时的仍然以稳定中小企业生存环境、帮助中小企业度过难关为首要考虑,也进一步说明了此次政策决策层对于宽松幅度的审慎性。

    经济动能方面,内需仍然是主要抓手,重点在消费和投资。消费的具体措施目前仍是以地方政府消费券为主,暂时没有整体性的消费政策支持,从政策灵活性上讲,地方政府政策把控的可操作性较强,后续可以关注地方政府的进一步动作。投资方面重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设,主要还是集中于新老基建领域,包括信息网络、5G、新能源汽车和老旧小区改造、交通水利工程等。今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元,提高专项债券可用作项目资本金的比例,中央预算内投资安排6000亿元,增加国家铁路建设资本金1000亿元。今年的债券投放目标如果完全实现,基建投资的增速有望大幅回升。

    今年两会政策基本上市场已经早有预期,且部分政策目标接近市场预测的下限范围,与预期存在落差,市场情绪走弱。政策宽松力度和目标定位都较为精准,说明决策层对于政策的细节把控较为谨慎,整体上看,由政策刺激带来的大牛市不再会出现,由于疫情仍在扩散和经济较为疲软的状况导致整体性的机会也偏少。但正因为如此,政策整体的力度和重心短期内不会发生改变,结构性机会仍然存在,我们建议重点关注下半年刺激内需提振的重要抓手,包括大消费和新老基建链条,抗疫特别国债投向的民生和防疫领域,包括医疗器械、医疗信息化等。同时,下半年进入美国大选的关键期,类似前期限制华为的事件有可能再度升级,疫情舆论和贸易关系都有可能成为政治博弈的重要工具,我们建议关注受益于国产替代和自主可控的相关行业。在具体标的上,由于进出口的订单和数据相对延迟,可能要到6月才能看出海外疫情最严重的时期对于进出口情况的影响,要谨慎筛选受到进出口影响相对较大的标的。

    3. 风险提示

    经济下行风险,疫情控制不及预期,海外市场波动风险,全球经济衰退。

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